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首创股份:利润增速快于收入增速

发布时间:2013-04-17    研究机构:银河证券

(一)利润增速快于收入增速公司2012年营业收入同比下降4.39%,主要原因是土地开发业务收入4.26亿元,同比下降了53.9%,其他业务保持较快增长。污水处理收入同比增长6.24%,自来水销售收入同比增长5.67%,水务建设收入同比增长62.57%,饭店经营收入同比增长20.77%,垃圾处理收入同比增长31.38%。公司在收入下降的情况净利润增长11.18%,主要原因:(1)土地开发业务毛利率同比增加了8.16%,使得综合毛利率提升了0.71%;同时土地开发收入减少,使得营业税金同比下降19.58%。(2)子公司自身确认投资收益,权益法核算扭亏为盈,公司2011-2012年投资收益分别为-1514万、3986万元。(3)非流动资产处置利得合计7693万元,公司营业外收入大幅增加。

(二)公司水价上调超过预期2012年公司污水处理费大范围上调。娄底首创上调污水处理服务费0.05元/吨,张家界首创上调污水处理服务费0.074元/吨,淮南首创上调行政事业性用水污水处理费0.30元/吨,工业用水污水处理费0.40元/吨。深圳首创上调福永污水处理厂污水处理服务费0.04元/吨。临沂首创上调污水处理服务费0.147元/吨。湘西首创上调污水处理费0.037元/吨。青岛首创上调综合水价0.15元/吨。安阳首创、余姚首创也按协议约定调整了污水处理费和供水价格。

(三)水价上调的空间还很大公司2012年水务净资产收益率在5%左右,还没达到市政公用事业8%-10%的合理投资收益率水平。在国内可比的水务上市公司中,首创股份(600008)的平均水价是最低的,未来公司水价将有很大提升空间。首创股份是国内产能规模最大的水务公司,目前控参股的水务项目达40多个,设计规模达到1400万吨/日。假设公司平均水价上调0.1元/吨,每股收益将增厚0.13元,同比2012年增长49.3%。

3.投资建议

我们预测公司2013-2015年营业收入分别为37.6亿、44.4亿、52.5亿元,EPS分别为0.31、0.38、0.46元,对应当前动态PE分别23X、19X、15X。我们认为公司水处理规模领先,业务拓展能力突出,业绩对水价调整的敏感性高,因此维持公司“推荐”评级。

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