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首创股份:剥离副业发展水务环保主业

发布时间:2014-11-03    研究机构:银河证券

投资要点:

1.事件。

首创股份(600008)公布2014年三季报:公司前三季度营业收入28.48亿元,同比增长24.19%,归属于股东净利润2.2亿元,同比增长1.19%,基本每股收益0.10元;第三季度营业收入10.43亿元,同比增长16.87%,归属于股东净利润9097万元,同比增长1.44%。

2.我们的分析与判断。

公司报告期营业收入快速增加,主要来自于今年新增了电器拆解业务及环保建设业务项目开工率上升;净利润增速低于收入增速,主要原因是综合毛利率下降,今年前三季度为38.77%,去年同期为45.09%,其中土地开发和环保建设业务毛利率拉低了整体水平,其次,报告期财务费用为4.34亿元,同比增长35.62%,主要系新发行债券费用增加所致。

公司水务资产盈利能力将不断提升,公司目前合计拥有约1500万吨/日的水处理能力。由于公司整体水价较低,有部分水厂还处于亏损状态,目前水务环保业务的净资产收益率在5%左右,远低于行业平均水平(10%左右)。随着公用事业资源价格改革的推进,水价上调是长期趋势,市场化的水务公司盈利能力将提升到合理水平,首创股份业绩改善空间很大。

公司逐渐剥离与现有水务环保业务不相关的副业,从去年开始,原有地产二级开发业务基本剥离,剩下的一级开发和其他的业务也将提上议事日程,例如:京通快速路、饭店经营、采暖运营等。

在剥离副业的同时,公司也在大力发展水务环保相关主营业务,水务的异地扩张和收购兼并活跃,公司作为国内领先的水务龙头企业,产能扩张和资本运作共舞。

公司正在进行的非公开发行股票方案,是公司向“具有世界影响力的国内领先的城市环境综合服务商”目标迈进的重要一步。本次非公开发行股票的募投项目顺利实施后,将扩大公司现有的水处理及固废处理板块业务规模,提升存量项目的运营效率和盈利水平,进一步加强公司的营运能力及盈利能力。同时,部分募集资金补充公司流动资金及归还银行贷款,将降低公司资产负债率,优化资本结构,提高公司抗风险能力。

公司近期公告将收购苏州嘉净环保科技股份有限公司,预计总投资12,750万元,公司将持有嘉净环保51%股权,这标志着公司水务环保产业链的成功拓展。嘉净环保在乡镇污水处理市场处于领先地位,未来将拉动公司乡镇污水相关业务的快速发展。

3.投资建议。

我们预测公司2014-2016年营业收入分别为51.6亿、61.0亿、72.5亿元,EPS 分 别为0.29、0.35、0.42元,对应当前动态PE 分别25X、21X、17X。我们维持公司“推荐”投资评级。

申请时请注明股票名称